SPACompliqué - faut-il investir dans les SPACs ?
Par taz le lundi 25 janvier 2021, 07:00 - Économie - Lien permanent
Vous connaissez Ark Invest ? Ce fonds d'investissement spécialisé en innovation disruptive[1] a plusieurs composants : ARKK (innovation tech), ARKQ (robotique), ARKW (Internet), ARKG (génomique), et ARKF (fintech). Tout récemment, l'annonce par sa charismatique CEO Cathie Wood de la création future d'un nouveau fonds ARKX spécialisé dans l'exploration et la technologie spatiale a fait bondir le cours de l'action Virgin Galactic, la société du milliardaire Richard Branson spécialisée dans l'exploration spatiale humaine.
Or, ce qu'il y a de rigolo avec Virgin Galactic, c'est la manière originale avec laquelle cette boîte est entrée au New York Stock Exchange. En juillet 2019, alors entreprise non cotée en bourse, elle annonçait son intention de fusionner avec la société Social Capital Hedosophia de Chamath Palihapitiya (Chamath pour les intimes[2]). Trois mois plus tard l'accord était signé par les deux parties et voilà VIrgin Galactic était cotée, avec un joli symbole SPCE. Social Capital Hedosophia était un SPAC, de symbole IPOA.
Un SPAC (Special Purpose Acquisition Company) est une société-coquille dont l'unique but est de lever des fonds afin de fusionner avec une entreprise. Investir dans un SPAC, c'est en quelque sorte donner quitus à ses dirigeants afin qu'ils trouvent une bonne entreprise avec qui fusionner. Acheter des parts d'un SPAC est donc une forme d'investissement par procuration.
Note : le Radjaïdjah Blog ne propose bien sûr pas de conseils financiers en quoi que ce soit.
Notes
[1] Ark Invest a aussi une unité de recherche ; ainsi en est-il pour ce rapport sur Bitcoin.
[2] Après l'accomplissement de son programme de 26 SPACs IPOA-IPOZ, on peut imaginer Chamath un jour à la Maison Blanche.
Pourquoi investir dans un SPAC ?
Secteur dynamique
Les SPACs sont impliqués dans le financement de secteurs dynamiques de l'économie (essentiellement US) : robotique, véhicules électriques, guidage autonome, intelligence artificielle, batteries, énergies renouvelables, écologie. L'écosystème des SPACs est associé à des entreprises novatrices présentant de forts potentiels de croissance.
Pertes limitées
La principale différence entre une action standard et une action classique, c'est le risque. Le prix d'une action classique peut chuter sous son prix d'émission, jusqu'à zéro. Pour un SPAC, le prix ne peut pas descendre sous le seuil d'émission, tout du moins avant la fusion éventuelle. Pourquoi ? Pour faire simple, l'argent récolté par un SPAC lors de sa levée de fonds est bloqué dans un compte avec intérets jusqu'à la fusion, et est reversé aux investisseurs en cas d'échec. En revanche le prix n'est pas limité supérieurement et le cours peut donc monter vers l'infini et au-delà en fonction de l'offre et de la demande. En résumé, un investisseur qui achète une action SPAC à 10,50 dollars perdra au pire 50 centimes et n'a pas de limitation en profit. Le plus grand risque associé à l'achat du titre est donc le coût d'opportunité. Donc, les risques de perte sont limités si on investit à bas coût.
Risque asymétrique
Il apparaît des considérations ci-dessus que le risque est asymétrique.
Une bonne introduction aux SPACs : Reddit SPAC FAQ
Données actualisées sur le marché des SPACs actifs : Spactrack ou encore Spactrax
SPAC warrants
Non (ou peu) disponibles auprès des Européens, les SPAC warrants constituent une approche bien plus lucrative (mais bien plus risquée) que les actions.
Un warrant est un instrument financier conférant à son détenteur la possibilité d'acheter une action dans le futur, à un prix fixé en avance (le strike). C'est une forme d'option, qui permet d'introduire un effet de levier sur l'action SPAC sous-jacente.
En général (il y a des exceptions), le prix à l'émission d'un SPAC warrant est de 2 dollars, avec un strike fixé à 11,50 dollars.
Une bonne intro : Reddit SPAC warrants FAQ.
Données actualisées sur le marché des SPAC warrants actifs : Warrants Tech
(source : Webull, mis à jour 1er février 2021)
SPACs sans se prendre la tête
À l'heure où les SPAcs poussent comme de petits champignons, pour un investisseur, sélectionner un bon SPAC dans lequel investir demande de plus en plus d'expertise et de temps (analyse de projets, due diligence, pondération entre actions et warrants...). Une voie pour déléguer tout ce boulot en échange d'un pourcentage minime est d'investir dans des ETF (exchange trade funds) spécialisés dans les SPACs. On peut citer par exemple SPAK (Defiance), SPCX (Tuttle Tactical), ou SPXZ (Morgan Creek).
Caveats
Les SPACS ne sont tout de fois pas exempts de risques et il n'y a pas de repas gratuits !
Afin de mieux cerner la structure d'un SPAC dans sa globalité et les différents acteurs impliqués, lire par exemple SPAC Magic Isn’t Free, ou encore, plus long, A Sober Look at SPACs. La conclusion de ce dernier article académique mentionne, en particulier, que les investisseurs ne peuvent s'en prendre qu'à eux-mêmes si leurs actions se déprécient après une fusion :)
Men think in herds and go mad in herds, while they only recover their senses slowly, and one by one (Charles Mackay, 1841)
Conclusion
Les SPACs sont des véhicules d'investissement populaires et pour beaucoup plus rémunérateurs qu'un livret A. Les risques sont asymétriques mais toutefois loin d'être nuls, surtout avec des warrants. D'un point de vue un peu plus dystopique, les SPACs sont une machine à transférer l'argent des secteurs classiques et essentiels mais peu rentables vers la tech rentable néanmoins moins humaine.
Références
Investissement : qu'est-ce qu'un « Spac » ? (2015)
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